Luận án tiến sĩ kinh tế hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở việt nam

I LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu khoa học độc lập của tôi. Các số liệu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng. Các kết quả của luận án chưa từng được công bố trong bất cứ công trình khoa học nào. Người cam đoan Trần Văn Dũng I MỤC LỤC Trang Lời cam đoan I Mục lục II Danh mục các ký hiệu III Danh mục các chữ cái viết tắt IV Danh mục các bảng biểu V Danh mục các biểu đồ VI Danh mục các phụ lục VII Lời mở đầu 1 Chương 1 - Lý luận cơ bản về công tác định giá doanh nghiệp 5 1.

Sự cần thiết của công tác định giá doanh nghiệp 5 1. Nội dung công tác định giá doanh nghiệp 13 1. Các nhân tố ảnh hưởng tới công tác định giá doanh nghiệp 50 1. Một số kinh nghiệm quốc tế liên quan đến công tác định giá doanh 61 nghiệp Kết luận Chương 1 73 Chương 2 - Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay 75 2.

Doanh nghiệp Nhà nước và Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước với 75 công tác định giá doanh nghiệp 2. Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp trong tiến trình CPH DNNN 86 ở Việt Nam hiện nay Kết luận Chương 2 130 Chương 3 - Giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt 132 Nam trong thời gian tới 3. Các quan điểm hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam 132 3. Một số giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt 134 Nam 3.

Các điều kiện để thực hiện thành công các giải pháp 170 Kết luận Chương 3 180 Kết luận chung 183 Những công trình của tác giả có liên quan đến Luận án đã công bố VIII Tài liệu tham khảo IX Phụ lục XIII 3 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU ANC Giá trị tài sản thuần được đánh giá lại Ai Giá thị trường của tài sản i tại thời điểm định giá At Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đưa vào SXKD CFt Dòng tiền thuần năm t Ci Chi phí đầu tư mua sắm tài sản cố định thay thế thứ i Ck Các chi phí khác để lập ra DN Ctc Chi phí thay thế tài sản cố định Ctl Chi phí thay thế tài sản lưu động D Cổ tức trung bình một năm Dt Cổ tức năm t Dpt Các khoản nợ phải trả ESP Thu nhập dự kiến của mỗi cổ phần cho mỗi cổ phiếu đang lưu hành Hi Tỷ lệ hao mòn của tài sản cố định thứ i i Tỷ suất triết khấu hoặc hiện tại hóa n Năm thứ n NAV Tổng giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp tính theo giá thị trường tại thời điểm định giá. Ft Khoản thu nhập năm t f(i,n) Thừa số chiết khấu theo lãi suất i trong năm n Pg Lợi nhuận có thể đạt được Pn Mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm thứ n. Pr Lợi nhuận thuần Prt Lợi nhuận thuần năm thứ t Ps Giá mua bán cổ phần trên thị trường Pt Lợi nhuận năm t của doanh nghiệp (t = 1, n ) PV Giá trị hiện tại PV0 Giá trị hiện tại của chứng khoán P/E Hệ số giá thị trường trên thu nhập r Tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa vào SXKD R Tỷ lệ sinh lời tối thiểu Rf Lãi suất phi rủi ro Rp Mức bù rủi ro của cổ phần Rt Lợi tức trái phiếu năm t SPt Siêu lợi nhuận năm t t Thứ tự năm V Giá trị doanh nghiệp V0 Giá trị doanh nghiệp thời điểm hiện tại VH Giá trị tài sản thuần Vn Giá trị doanh nghiệp năm thứ n β Hệ số rủi ro 4 DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT BH_ABC Tập đoàn bảo hiểm ABC BCTC Báo cáo tài chính CF Dòng tiền CPH Cổ phần hóa DCF Phương pháp Chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow) DDM Phương pháp Chiết khấu dòng cổ tức (Divident Discount Model) DNNN Doanh nghiệp Nhà nước DNNQD Doanh nghiệp ngoài quốc doanh PTFinance Công ty Tài chính Bưu điện - VNPT GTDN Giá trị doanh nghiệp GW Lợi thế kinh doanh IFC Công ty Kiểm toán IFC PER Tỷ số giá lợi nhuận PV So sánh (Peer Valuation) SXKD Sản xuất kinh doanh TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lưu động TSHH Tài sản hữu hình TSVH Tài sản vô hình TTCK Thị trường chứng khoán TTTĐG Trung tâm thẩm định giá – Bộ Tài chính VACO Công ty Kiểm toán VACO VAE Công ty Kiểm toán VAE VCBS Công ty chứng khoán Vietcombank Vietvalue Công ty định giá Vietvalue TBH_123 Công ty Tái Bảo hiểm 123 VLĐ Vốn lưu động XDCB Xây dựng cơ bản 5 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Xác định giá trị hiện tại các dòng tiền của doanh nghiệp A Bảng 1.2: Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao đến lợi nhuận kế toán Bảng 1.3: Định giá Doanh nghiệp A bằng cách so sánh với 3 doanh nghiệp X, Y, Z Bảng 1.4: Ước tính giá trị doanh nghiệp A Bảng 1.5: Lợi nhuận thuần của doanh nghiệp A trong 3 năm Bảng 1.6: Bảng cân đối kế toán rút gọn của ngân hàng Bảng 1.7: Hệ số giá của Compaq và các doanh nghiệp có thể so sánh Bảng 1.8: Lợi thế kinh doanh trong giá trị doanh nghiệp Bảng 2.1: Số lượng DNNN đã thực hiện công tác định giá doanh nghiệp để cổ phần hóa qua các giai đoạn Bảng 2.2: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn trước 2002 Bảng 2.3: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn trước 2002 Bảng 2.4: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn 2002-2004 Bảng 2.5: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2002 - 2004 Bảng 2.6: Thực trạng và kết quả định giá giai đoạn từ 2005 Bảng 2.7: Thực trạng và kết quả định giá Tổng công ty giai đoạn từ 2005 Bảng 2.8: Bảng tổng hợp kết quả định giá BH_ABC theo từng tình huống tại thời điểm 31/12/2005 Bảng 2.9: Kết quả định giá doanh nghiệp BH_ABC theo phương pháp DCF Bảng 2.10: Các chỉ tiêu về doanh thu và lợi nhuận 4 năm trước CPH - BH_ABC Việt Nam Bảng 2.11: Các chỉ tiêu về doanh thu và lợi nhuận 4 năm trước CPH - BH_ABC Nhân Thọ Bảng 2.12: So sánh giá cổ phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2005 - Nay Bảng 3.1: Cơ sở dữ liệu về phần bù rủi ro quốc gia Bảng 3.2: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp kết hợp 6 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biều đồ 1.1: Dòng tiền thuần được xác định cho phương pháp Dòng tiền vốn chủ (FCFE) Biểu đồ 1.2: Thu nhập để tính dòng tiền thuần cho 2 mô hình Biểu đồ 2.1: Chỉ số P/B của ngành bảo hiểm toàn cầu Biểu đồ 2.2: Chỉ số P/E của ngành bảo hiểm toàn cầu Nguồn: Theo dự báo của Credit Suisse Nhật báo Asian, tháng 3/2006 V DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty PCC123 tại 31/12/2001 Phụ lục 2: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản và DCF của TBH_123 tại 31/12/2003 Phụ lục 3: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Gas PPP tại 31/3/2004 Phụ lục 4: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Bia QN tại 30/6/2006 Phụ lục 5: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xi măng KK tại 31/3/2005 Phụ lục 6: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xây dựng HH tại 30/6/2005 Phụ lục 7: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Thiết bị Điện AAA tại 1/1/2005 Phụ lục 8: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Xi măng BS tại 01/01/2005 Phụ lục 9: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Bia BBB tại 1/1/2005 Phụ lục 10: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Công ty Vận tải Xăng dầu XYZ tại 1/1/2005 Phụ lục 11: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Tổng Công ty Điện tử và Tin học XYZ tại 1/1/2005 Phụ lục 12: Kết quả định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản BH_ABC tại 31/12/2005 1 LỜI MỞ ĐẦU Công tác định giá doanh nghiệp đóng một vai trò rất quan trọng trong quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) nhằm thực hiện sắp xếp, cơ cấu lại, đổi mới và nâng cao hiệu quả hoạt động của khu vực này. Trong gần 15 năm, lộ trình cổ phần hóa đã được triển khai từng bước vững chắc và đạt nhiều kết quả.

Tuy nhiên, cổ phần hóa DNNN còn nhiều hạn chế, vướng mắc, chưa đạt kế hoạch đề ra. Khó khăn trong công tác định giá doanh nghiệp là một trong những nguyên nhân chủ yếu làm chậm quá trình chuyển đổi này. Mặt khác, trong các văn bản pháp qui tính đến hết năm 2006 đã có 7 lần sửa đổi nghị định liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp (Nghị định số 143/HĐBT ngày 10/5/1990; Quyết định số 202/CT ngày 8/6/1992; Nghị định 28/1996/NĐ- CP ngày 7/5/1996; Nghị định số 25/CP ngày 26/3/1997; Nghị định số 44/1998/NĐ-CP ngày 29/06/1998; Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002; Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004) để sửa đổi hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp trong quá trình chuyển đổi hình thức sở hữu các DNNN. Việc hoàn thiện không chỉ ở phương pháp định giá phù hợp, các động lực thúc đẩy quá trình chuyển đổi mà còn cần hoàn thiện cả ở những vấn đề cơ chế tài chính, các quy định pháp lý.

cho phù hợp với điều kiện cụ thể của nền kinh tế Việt Nam hiện nay; Ngoài ra đối với các doanh nghiệp sau cổ phần hoá hiện nay còn rất cần nghiên cứu để hỗ trợ các doanh nghiệp này phát triển theo đúng định hướng của Nhà nước, kết hợp hài hoà lợi ích giữa Nhà nước, người lao động và doanh nghiệp. Ngoài những vấn đề mang tính lý thuyết về hình thành một phương pháp tiếp cận khoa học cho vấn đề này thì trên các diễn đàn tranh luận của các chuyên gia tài chính có rất nhiều vấn đề liên quan đến công tác định giá doanh nghiệp được đưa ra như: về cơ chế định giá, tổ chức định giá, kiểm soát quá trình định giá, lựa chọn tổ chức định giá, phương pháp định giá, cách thức bán giá trị doanh nghiệp, tỷ lệ nắm giữ cổ phần nhà nước.; Tuy nhiên hiện chưa có một đề tài nào nghiên cứu một cách tương đối toàn diện hơn về toàn bộ các vấn đề này được công bố. Với những ý nghĩa trên, từ nhận định về sự quan trọng và cần thiết của công tác định giá doanh nghiệp, tác giả đã chọn đề tài: “Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp ở Việt Nam”.